Auf den folgenden Seiten berichten wir im Detail wie unsere vier Publikumsfonds im Laufe des Jahres 2024 investiert waren und welche Ergebnisse sie dabei erzielen konnten. Unsere Fondslösungen orientieren sich dabei an unserem strategischen Weltbild als oberste Orientierungsinstanz. Darauf aufbauend geht es in der Titelselektion darum, die richtigen Aktien und Anleihen zu identifizieren. Über unseren Schumpeter-Ansatz investieren wir auf der Aktienseite in Monopolisten und Herausforderer, und im Anleihenbereich treffen wir unsere Entscheidungen nach dem Kairos-Ansatz: das Erkennen und Ergreifen besonderer Gelegenheiten an den globalen Anleihenmärkten.
Es war allgemein ein gutes Jahr für fast alle Assetklassen. Allen geopolitischen Aufregungen und dem Händeringen um den Zustand der deutschen Wirtschaft zum Trotz ging es den meisten großen Unternehmen, in die wir hauptsächlich investieren, sehr gut. Die Inflation hat sich beruhigt und das Wirtschaftswachstum entwickelte sich je nach Region zwischen „O.K.“ (Europa) und „hervorragend“ (USA). Die Zentralbanken konnten daher die Leitzinsen graduell senken – ein Trend, der sich auch in den kommenden Monaten fortsetzen sollte.
Die geopolitischen Spannungen und die Hinwendung vieler Länder, nicht nur der USA, zu einer stärker auf den unmittelbaren eigenen Vorteil bedachten Wirtschaftspolitik konnten die Stimmung zunächst nicht trüben. Die Konsequenzen dieser Entwicklung werden erst in den nächsten Jahren sichtbar – bis es so weit ist, bleibt die Fantasie der Märkte ungetrübt. Ähnlich verhält es sich mit der technologischen Transformation, die sich vor unseren Augen abspielt. Megatrends wie Künstliche Intelligenz (KI), Digitalisierung und Transformation der Industrie bieten langfristige Wachstumschancen, die wir gezielt genutzt haben.
Der Phaidros Funds Balanced F hat sich im Jahr 2024 wieder sehr gut entwickelt. Die Wertentwicklung des Fonds lag, je nach Anteilsklasse, zwischen 11,3% und 13,3%. Der Referenzindex, bestehend aus 50% MSCI World NR EUR und 50% Bloomberg Euro Agg Bond TR EUR, erzielte zum Vergleich im Berichtsjahr 14,1%. Zum Jahresende 2024 lag die 3-Jahres-Performance des Fonds bei 3,8% p.a., die 5-Jahres-Performance bei 6,7% p.a. und die 10-Jahres-Performance bei 7,1% p.a. Das Fondsvolumen betrug zum Jahresende 1,7 Mrd. Euro.
Die gute Performance des Fonds auf der Aktienseite wurde, wie schon im Vorjahr, vom amerikanischen Technologiesektor getrieben. Wesentliche Beiträge zur positiven Wertentwicklung lieferten Aktien von Amazon, Microsoft, Mercado Libre, Booking.com, Salesforce und Alphabet. Diese profitierten von der stürmischen Entwicklung im Bereich der Künstlichen Intelligenz, wo diese Unternehmen als Entwickler oder Anwender erhebliche Fortschritte gemacht haben. Aber auch Anwender aus der „Old Economy“, wie Walmart oder J.P. Morgan lieferten hervorragende Ergebnisse ab. Weniger gut lief es im Konsumsektor. Dort setzte der Trend zu gesünderer Ernährung den Nahrungsmittelriesen Nestlé und PepsiCo zu. Die Schwäche des Konsums in Europa, China und Japan (aufgrund des schwachen Yen) führte bei den Luxusgüterproduzenten wie LVMH oder L’Oréal zu einem ungewohnten Stillstand des Wachstums.
Die Aktienquote im Fonds machte konstant zwischen 55% und 65% des Gesamtportfolios aus. Die wichtigsten Kennzahlen des Portfolios sind folgende: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis für das kommende Jahr (KGV-Forward) liegt im (gewichteten) Durchschnitt bei 25,5, die Dividendenrendite bei 1,2%. Die Gewinne der Firmen, in die wir investiert haben, sind in den letzten drei Jahren im Durchschnitt um 20,2% pro Jahr gewachsen, ihre Verschuldung liegt beim 1,9-fachen des Vorsteuergewinns und ihre Eigenkapitalrendite bei 33%.
Das Anleihenportfolio hat sich fast ebenso gut wie die Aktienseite des Fonds entwickelt. Die Stabilisierung der Zins- und Inflationserwartungen in Europa hat im ersten Halbjahr 2024 zu einer dynamischen Erholung des im Jahr zuvor noch zurückgebliebenen Immobiliensektors geführt. In diesem Segment sind wir in Heimstaden und Citycon investiert. Auch Nachranganleihen entwickelten sich grundsätzlich sehr positiv. Viele Unternehmen haben die niedrigen Risikoprämien genutzt, um frühzeitig ausstehende Verbindlichkeiten zu refinanzieren. Insbesondere unsere Bankenanleihen der Deutschen Bank, Banco Santander und Erste Bank profitierten davon. Mit der ersten Zinssenkung durch die EZB im Juni sanken die Zinsen in Europa im zweiten Halbjahr merklich und sorgten für Kursgewinne bei den langlaufenden Anleihen hoher Bonität.
Die Duration des Anleihenportfolios lag im Laufe des Jahres zwischen 4 und 4,5 Jahren bei einer laufenden Rendite von immer noch auskömmlichen 4,9%. Der durchschnittliche Kupon beträgt 3,5%. Die Ausgangslage für die Anleihen ist daher weiterhin gut. Auch aufgrund unseres verhaltenen Konjunkturausblicks für Europa haben wir das Kreditrisiko reduziert. Der Anteil von High Yield-Anleihen beträgt nur noch 11% des Gesamtportfolios, bei einem durchschnittlichen Rating aller Anleihen von BBB+. Der Anteil an Fremdwährungsanleihen ist im Gegenzug auf 11% gestiegen. Die Zinsdifferenz zwischen den USA und Europa ist im historischen Vergleich auf hohem Niveau und bietet eine gute Kompensation für das einhergehende Währungsrisiko. Wir sehen also auch das Anleihenportfolio für das kommende Jahr gut aufgestellt.
Unseren allgemeinen Marktausblick und die Asset Allokation für die kommenden Monate finden Sie in separaten Abschnitten dieses Investmentberichts behandelt. Für den Phaidros Funds Balanced konkret bedeuten die dort ausführlich dargestellten Überlegungen, dass wir verhalten optimistisch in das Jahr 2025 blicken – wobei wir uns an Karl Valentin orientieren, der den Optimisten als einen Menschen bezeichnete, der die Dinge nicht so tragisch nimmt, wie sie sind. Die großen Trends, die sich in den letzten beiden Jahren etabliert haben, sollten noch eine Weile anhalten, so dass wir mit einer Übergewichtung in Aktien in dieses Jahr starten. Wir gehen aber davon aus, dass wir im Jahresverlauf die Anleihenquote situationsabhängig erhöhen werden.
