Nach der positiven Entwicklung im Jahr 2023 waren die Erwartungen für das Jahr 2024 verhalten. Selbst im Rahmen des Basisszenarios eines Soft Landing schien eine Rezession in den USA immer noch wahrscheinlich. Entgegen dieser Erwartung ist die dortige Wirtschaft auch im Jahr 2024 ordentlich gewachsen. Die Fed und die EZB konnten ihren Zinssenkungszyklus dennoch beginnen, da die Inflation vor allem im ersten Halbjahr weiter zurückgegangen ist. In Europa scheint eine zweite Inflationswelle aktuell sehr unwahrscheinlich und spielt in der Risikobeurteilung der Marktteilnehmer nur noch eine untergeordnete Rolle. In den USA werden die Argumente für eine Inflation, die auch mittelfristig eher bei 3% als bei den angestrebten 2% verharren sollte, dagegen deutlich stärker. Die Wirtschaft läuft bereits auf Hochtouren und der Wahlsieg von Donald Trump befeuert die gute Stimmung auf Unternehmensseite zusätzlich. Hinzu kommen mögliche inflationäre Effekte durch eine restriktivere Handelspolitik.
Der Phaidros Funds Conservative B hat sich im Jahr 2024 stark entwickelt. Die Wertentwicklung des Fonds lag, je nach Anteilsklasse, zwischen 10,1% und 10,5%. Damit hat sich der Fonds deutlich besser geschlagen als der Vergleichsindex, bestehend aus 25% MSCI World NR EUR und 75% Bloomberg Euro Agg Bond TR EUR, der das Jahr mit einer Performance von 8,3% abschloss. Zum Jahresende 2024 lag die 3-Jahres-Performance des Fonds bei 2,4% p.a., die 5-Jahres-Performance bei 4,3% p.a. und die 10-Jahres-Performance bei 4,2% p.a. Das Fondsvolumen betrug zum Jahresende 71 Mio. Euro.
Der Phaidros Funds Conservative hatte im Jahresverlauf eine Aktienquote zwischen 27% und 30%, bewegte sich somit sehr nah an der Maximalgrenze von 30%. Größter Gewinner auf der Aktienseite war Eli Lilly. Das Unternehmen profitierte von einem deutlich gesteigerten Umsatz mit Medikamenten zur Gewichtsreduktion bei gleichzeitig hoher Profitabilität. Die Aussichten für die nächsten Jahre haben sich über gute Studienergebnisse zu weiteren Anwendungsgebieten des Wirkstoffes darüber hinaus nochmals verbessert. Auch die Aktie von Emerson entwickelte sich gut. Das Unternehmen erfreute Investoren vor allem durch die anhaltende Investitionstätigkeit in den USA in Automatisierung und Digitalisierung. Die Technologieaktien im Fonds (Amazon, Shopify, Alphabet, Booking.com und Mercado Libre) konnten das positive Momentum aus dem Vorjahr fortsetzen.
Mit unseren Investitionen in Konsumwerte, sowohl bei den Luxusgütern (LVMH, Lululemon) als auch im Bereich Basiskonsum (Nestlé), war im Jahr 2024 kaum Geld zu verdienen. Positiv betrachtet sind die Bewertungen vieler Unternehmen in diesen Sektoren nun unterdurchschnittlich und bieten Erholungspotenzial für die kommenden Monate.
Die Stabilisierung der Zins- und Inflationserwartungen in Europa hat im ersten Halbjahr 2024 zu einer dynamischen Erholung der im letzten Jahr zurückgebliebenen Nachranganleihen geführt. Die gesunkenen Risikoprämien haben viele Unternehmen dazu veranlasst, ausstehende Anleihen und nachrangige Verbindlichkeiten frühzeitig zu refinanzieren. Insbesondere AT1-Bankenanleihen („CoCo-Bonds“) haben sich in diesem Umfeld sehr gut entwickelt. Im zweiten Halbjahr verzeichneten dann vor allem die Anleihen mit langer Restlaufzeit im Zuge des Zinsrückgangs Kursgewinne. Die Duration lag im Laufe des Jahres zwischen 4 und 4,5 Jahren. Bemerkenswert war auch die Entwicklung des Goldpreises. Mit einem Anstieg von über 30% hat die Goldposition einen überdurchschnittlichen Beitrag zur positiven Wertentwicklung des Fonds geleistet.
Mit der sich abzeichnenden Beschleunigung des Gewinnwachstums in den USA haben wir wieder verstärkt Herausforderer in das Portfolio aufgenommen, also Unternehmen, die sich in einer dynamischen Wachstumsphase befinden. Neben Shopify fand auch BioNTech wieder seinen Weg zurück in das Portfolio. Das Unternehmen sollte unseres Erachtens von der Marktreife erster Onkologie-Präparate im Jahr 2026 profitieren. Den Cybersecurity-Sektor haben wir darüber hinaus mit Palo Alto Networks und Fortinet breiter aufgestellt. Eher defensive Werte wie Nestlé und Agilent Technologies haben wir hingegen verkauft. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis für das kommende Jahr (KGV-Forward) liegt im (gewichteten) Durchschnitt bei 27, die Dividendenrendite bei 1,2%. Die Unternehmen im Fonds steigerten ihre Gewinne in den letzten drei Jahren im Durchschnitt um 38,0% pro Jahr, ihre Nettoverschuldung liegt beim 0,3-fachen des Gewinns vor Steuern und Abschreibungen und die Eigenkapitalrendite lag zuletzt bei 28%.
Mit Blick auf die Anleihenseite des Fonds liegt die laufende Rendite im Portfolio bei rund 4,3%, der durchschnittliche Kupon bei 3,5%. Die Kreditrisiken haben wir im Jahresverlauf weiter reduziert. So machen High Yield-Anleihen nur noch 10% des Gesamtportfolios aus. Das durchschnittliche Rating des Anleihenportfolios liegt mit BBB+ somit deutlich im Investment Grade-Bereich. Wir haben das Risiko, auch aufgrund unseres verhaltenen Konjunkturausblicks für Europa, in andere Bereiche verschoben. Zu nennen ist hier der Anteil an Fremdwährungsanleihen mit 12%. Der überwiegende Teil ist in US-Dollar-Anleihen investiert, aber auch Positionen in Polnischem Zloty und Tschechischer Krone erhöhen die laufende Rendite des Fonds. Die Duration des Fonds liegt aktuell bei 4,4 Jahren.
Neben unserem Schumpeter-Aktienansatz sind wir zuversichtlich auch und vor allem mit unserer aktiven Anleihenstrategie in diesem Jahr über die nötige Diversifikation und Stabilisierung des Portfolios hinaus weiterhin auskömmliche Erträge erzielen zu können. Denn gerade im eher konservativ ausgerichteten Phaidros Funds Conservative tragen Anleihen signifikant zur Gesamtperformance bei.