Der Jahresanfang und -verlauf von 2024 erinnerte sehr an eine Wiederholung des Vorjahres: Eine wacklige globale Wirtschaft gepaart mit den fortlaufenden geopolitischen Brandherden sowie die US-Präsidentschaftswahl verhießen unruhiges Fahrwasser für Aktien. Stattdessen starteten die Märkte in den USA wie auch in Europa zum Jahresauftakt mit zwei sehr starken Monaten durch. Das positive Kurs-Momentum, insbesondere bei den Technologiewerten, hielt ungebremst an. Der hohe Zuwachs einzelner Aktien sorgte dafür, dass der MSCI World-Index mittlerweile zu über 70% aus US-Titeln besteht und die größten zehn Aktien etwa 22% des Index repräsentieren.
Bemerkenswert war im vergangenen Jahr nicht nur die hohe Performance-Diskrepanz zwischen einzelnen Sektoren, sondern auch die innerhalb eines Sektors. So konnte sich der Aktienkurs von NVIDIA aufgrund der ungebrochenen Nachfrage nach seinen KI-Chips zeitweise verdreifachen. Damit entwickelte es sich zum zwischenzeitlich wertvollsten Unternehmen der Welt. Der in unserem Portfolio vertretene Auftragsfertiger von Halbleitern TSMC konnte seinen Kurs in der Spitze verdoppeln, wohingegen andere Aktien von eng verwandten Unternehmen wie AMD, ASML und VAT Group eher auf der Stelle traten. Im vergangenen Jahr konnten somit wenige Aktien zu großen Unterschieden in der Wertentwicklung eines Portfolios führen. Das neue Jahr wird zeigen, ob die teilweise hoch bewerteten Unternehmen das erwartete Gewinnwachstum weiter erzielen können.
Der Phaidros Funds Schumpeter Aktien war über das Jahr 2024 relativ konstant zu etwa 2/3 in US-Aktien und 1/3 in europäische Aktien investiert. Innerhalb dieser Grundallokation wurde die Performance des Fonds maßgeblich vom Technologiesektor getrieben. Aktien der Unternehmen Mercado Libre, Alphabet, Booking.com, Amazon, Microsoft und Salesforce, die mit jeweils circa 3-5% im Portfolio gewichtet sind, trugen somit erneut zum dynamischen Wertzuwachs des Fonds bei.
Die Wertentwicklung des Phaidros Funds Schumpeter Aktien E betrug je nach Anteilsklasse zwischen 14,9% und 15,9% und liegt damit im Mittelfeld zwischen dem Referenzindex MSCI World NR EUR und dem STOXX600-Index, die 26,6% respektive 9,6% zulegen konnten. Zum Jahresende 2024 lag die 3-Jahres-Performance des Fonds bei 3,4% p.a. und die 5-Jahres-Performance bei 9,3% p.a. Das Fondsvolumen betrug zum Jahresende 116 Mio. Euro.
Die im Fonds enthaltenen Unternehmen haben in den letzten 3 Jahren ihre Gewinne um 40,3% p.a. gesteigert. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV-Forward) für 2025 beträgt 28,0, bei einem Kurs-Umsatz-Verhältnis von 8,0.
Das Momentum setzte sich auch bei den Konsumwerten im Jahr 2024 fort, leider im negativen Sinne. Zyklische Konsumwerte wie LVMH, Nike, Lululemon und L’Oréal und nicht-zyklische Unternehmen wie Nestlé gaben deutlich zweistellig nach. In den USA und Europa war eine verhaltene Konsumnachfrage zu beobachten, vor allem enttäuschte aber die ausbleibende Belebung der Nachfrage in Asien, speziell in China.
Die Luxusgüterbranche verzeichnete beispielsweise bis zum Ende des dritten Quartals das schwächste Jahr seit 2008 und setzte global 2% weniger als im Vorjahr um. Nun ist das wahrlich kein Kollaps und außerdem ist bei den meisten Aktien auf den derzeitigen Niveaus die historische Prämie gegenüber dem Gesamtmarkt gänzlich ausgepreist. Wir haben uns mit Nachkäufen bisher zurückgehalten, da ein Markt-Momentum durchaus auch länger anhalten kann. Sobald sich aber eine Stabilisierung der Gewinnentwicklung abzeichnet, können die genannten Werte sehr interessante Performancetreiber werden. Einen Vorgeschmack darauf gab es im September, als LVMH nach der Ankündigung wirtschaftlicher Stützungsmaßnahmen durch die chinesische Regierung binnen weniger Tage mehr als 20% zulegen konnte.
Angesichts der erwarteten Beschleunigung des Gewinnwachstums in den USA im Jahr 2025 haben wir vermehrt Herausforderer in das Portfolio aufgenommen – Unternehmen, die sich in einer Phase dynamischen Wachstums befinden. Neben Zillow, einem Unternehmen aus dem Bereich der Digitalisierung des US-Immobilienmarktes, haben wir auch BioNTech wieder in das Portfolio aufgenommen. Den Cybersecurity-Bereich stellten wir mit Palo Alto Networks, CrowdStrike und Fortinet insgesamt breiter auf. Eher defensive Werte wie PepsiCo, Agilent Technologies und Johnson & Johnson mussten das Portfolio hingegen verlassen.
Auch für 2025 fühlen wir uns im Phaidros Funds Schumpeter Aktien mit der Barbell-Strategie richtig aufgestellt. Die Aussichten auf Gewinnwachstum sind gut, und der Portfolio-Schwerpunkt bei Momentum-Aktien kann noch ein ganzes Stück weiterlaufen. Auf der anderen Seite gilt es die Balance nicht außer Acht zu lassen, und auch defensive und teils unterbewertete Aktien zu halten. Denn früher oder später wird sich einmal mehr die Börsenweisheit bewahrheiten: „Momentum hält an, bis es das nicht mehr tut.“
